Midterm USA: le opzioni prezzano un mercoledì tranquillo. E se il mercato si sbagliasse?

Gli elettori statunitensi sono chiamati alle urne martedì 3 novembre per rinnovare l'intera Camera dei Rappresentanti e un terzo del Senato. La maggior parte dei risultati arriverà durante la notte, rendendo mercoledì la prima seduta in cui il mercato potrà reagire all'esito del voto. Nonostante la posta in gioco, che determinerà gli equilibri del Congresso per i prossimi due anni, il mercato delle opzioni appare relativamente tranquillo.

Questo articolo analizza quanto le opzioni sull'S&P 500 prezzano in vista del voto, confronta le attese del mercato con i movimenti dell'indice dopo i precedenti midterm e prende in esame due strutture che assumono posizioni opposte rispetto alla volatilità attesa. Nessuna delle due rappresenta una previsione sull'esito elettorale. Per chi opera con le opzioni, infatti, il prezzo della volatilità può essere più rilevante del risultato stesso delle elezioni.

Un modo comune per misurare il movimento atteso dal mercato è sommare il prezzo di una call e di una put at-the-money, una combinazione nota come straddle. Per l'S&P 500, le opzioni con scadenza mercoledì prezzano un movimento di circa 1,3% in entrambe le direzioni entro la chiusura di mercoledì (Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE, chiusura del 29 ottobre 2026).

Questa misura, però, copre i prossimi quattro giorni di contrattazione, non soltanto il voto. Confrontandola con le opzioni in scadenza il giorno precedente, nella nostra lettura emerge che la notte elettorale aggiunge un premio rispetto a una normale giornata di mercato, ma certamente non lo raddoppia. Anche gli strategist sui derivati di J.P. Morgan erano giunti a una conclusione simile a settembre, osservando che le opzioni attribuivano alle elezioni un rischio paragonabile a quello di una riunione della Federal Reserve.

Gli indicatori di volatilità raccontano una storia simile. Alla chiusura del 28 ottobre, il VIX a nove giorni, che include la settimana elettorale, si collocava al di sotto del VIX a 30 giorni. In presenza di forti timori legati al voto, ci si aspetterebbe normalmente il contrario. Questo suggerisce che il mercato attribuisce un premio maggiore alla volatilità del periodo successivo alle elezioni rispetto all'evento elettorale in sé. (Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE).

Al 29 ottobre, i mercati di previsione indicavano come scenario più probabile una vittoria dei Democratici in entrambe le camere, con una probabilità di circa due su tre. Un Congresso diviso rappresentava la seconda ipotesi, mentre il mantenimento del controllo di entrambe le camere da parte dei Repubblicani appariva uno scenario più remoto. In base a queste probabilità, l'esito della Camera sembrava quasi definito, mentre il Senato restava la principale variabile. Le probabilità, naturalmente, possono cambiare di giorno in giorno.

La Chief Investment Strategist di Saxo, Charu Chanana, interpreta il voto attraverso due temi già centrali per i mercati: l'espansione dell'IA e l'andamento dei rendimenti obbligazionari. Nella sua analisi (Fonte: Saxo, ottobre 2026):

• Congresso diviso: una situazione di stallo renderebbe più difficile approvare cambiamenti significativi sul fronte della spesa pubblica, delle tasse o della regolamentazione. Ciò potrebbe contribuire a mantenere più stabili i rendimenti obbligazionari, sostenendo i titoli growth, e favorire un ampliamento dei rialzi oltre i maggiori protagonisti dell'IA. Chanana considera questo scenario potenzialmente il più favorevole per il mercato.
• Vittoria dei Democratici in entrambe le camere: il presidente manterrebbe il potere di veto, rendendo improbabile un'inversione delle politiche attuali, ma Chanana si aspetta "più supervisione, più scrutinio e più attrito". Per l'IA, il punto critico riguarda soprattutto le infrastrutture fisiche: data center, domanda di elettricità, rete energetica e relativi costi. Gli investimenti potrebbero continuare, ma a un ritmo più lento e con costi maggiori. Il settore sanitario e alcuni segmenti delle energie pulite potrebbero beneficiarne.
• I Repubblicani mantengono entrambe le camere: questo scenario implicherebbe continuità sul fronte delle politiche, procedure autorizzative più snelle e sostegno a energia e infrastrutture, creando condizioni potenzialmente favorevoli per data center, utility, energia e infrastrutture di rete. Il rovescio della medaglia riguarda il debito: i timori su deficit e inflazione potrebbero mantenere elevati i rendimenti obbligazionari. Chanana sintetizza così il possibile effetto: "positivo per gli utili legati all'IA, ma meno favorevole per le valutazioni del settore".

La conclusione è che i midterm possono influenzare la narrativa dei mercati, ma difficilmente saranno in grado di determinarne da soli la direzione. La questione centrale resta se gli investimenti nell'IA riusciranno a sostenere la crescita in un contesto di rendimenti obbligazionari ancora elevati. A nostro avviso, questo potrebbe contribuire a spiegare la relativa calma del mercato delle opzioni: lo scenario ritenuto più probabile appare già in larga parte incorporato nelle aspettativee, per innescare un movimento significativo dell'indice, potrebbe essere necessaria una sorpresa.

Esempio di struttura (esclusivamente illustrativo, non costituisce una raccomandazione di investimento)

• Vendere 1 call SPX 7.720 con scadenza 4 novembre 2026 a circa 33,55
• Vendere 1 put SPX 7.720 con scadenza 4 novembre 2026 a circa 67,35
• Comprare 1 call SPX 7.820 con scadenza 4 novembre 2026 a circa 5,45
• Comprare 1 put SPX 7.620 con scadenza 4 novembre 2026 a circa 28,45
• Credito netto: circa 67,00 punti, pari a 33,55 più 67,35 incassati dalle opzioni vendute, meno 5,45 e 28,45 pagati per le ali, ovvero circa 6.700 USD per contratto
• Perdita massima: circa 3.300 USD per contratto (ipotetica, esclusivamente a scopo educativo), pari alla distanza di 100 punti tra gli strike meno il credito netto, se l'indice chiude oltre una delle due ali
• Profitto massimo: circa 6.700 USD per contratto (ipotetico, esclusivamente a scopo educativo), se l'indice chiude esattamente a 7.720
• Punti di pareggio a scadenza: circa 7.653 e 7.787, equivalenti a uno scostamento di circa lo 0,9% in entrambe le direzioni rispetto allo strike centrale
• A ciascuna gamba si applicano costi e commissioni, che variano in base al conto e alla sede di esecuzione; verificare le tariffe applicabili prima di aprire una posizione.
• (Fonte: Saxo, quotazioni indicative prima dell'apertura del mercato statunitense del 30 ottobre 2026)

Iron butterfly su SPX con put 7.620, put e call 7.720 e call 7.820, con scadenza 4 novembre 2026. Payoff a scadenza. Esempio ipotetico a scopo educativo. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri; i dati sono illustrativi e non predittivi. Fonte: SaxoTrader, quotazioni indicative prima dell'apertura del mercato statunitense del 30 ottobre 2026.

Applicando questi punti di pareggio al livello attuale dell'indice, cinque dei nove movimenti registrati nella seduta successiva ai precedenti midterm sarebbero rimasti al loro interno. Gli altri quattro, compresi quelli del 2018 e del 2022, li avrebbero invece superati. Fonte: Saxo, storico dei prezzi Bloomberg, calcolo dell'autore. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori.

Il rischio viene prima di tutto: l'intero premio pagato viene perso se l'indice chiude esattamente a 7.720 alla scadenza del 4 novembre. Per generare un profitto a scadenza, il movimento dell'indice deve superare quello già incorporato nel prezzo delle opzioni. Inoltre, una volta noti i risultati elettorali, un calo della volatilità implicita potrebbe penalizzare entrambe le gambe della struttura già dall'apertura di mercoledì.

Esempio di struttura (esclusivamente illustrativo, non costituisce una raccomandazione di investimento)

• Comprare 1 call SPX 7.720 con scadenza 4 novembre 2026 a circa 33,55
• Comprare 1 put SPX 7.720 con scadenza 4 novembre 2026 a circa 67,35
• Debito netto: circa 100,90 punti, pari a 33,55 per la call più 67,35 per la put, ovvero circa 10.090 USD per contratto
• Perdita massima: circa 10.090 USD per contratto (ipotetica, esclusivamente a scopo educativo), se l'indice chiude esattamente a 7.720 alla scadenza
• Profitto massimo: illimitato al rialzo, mentre al ribasso è limitato dal fatto che l'indice non può scendere sotto zero (ipotetico, esclusivamente a scopo educativo). Per esempio, un movimento di circa il 2,1% entro la chiusura di mercoledì, simile a quelli registrati nelle sedute successive ai midterm del 2018 e del 2022, porterebbe il valore dello straddle a circa 162 punti, con un profitto di circa 6.120 USD per contratto prima di costi e commissioni (ipotetico, esclusivamente a scopo educativo)
• Punti di pareggio a scadenza: circa 7.619 e 7.821, equivalenti a uno scostamento di circa l'1,3% in entrambe le direzioni rispetto allo strike
• A ciascuna gamba si applicano costi e commissioni, che variano in base al conto e alla sede di esecuzione; verificare le tariffe applicabili prima di aprire una posizione.
• (Fonte: Saxo, quotazioni indicative prima dell'apertura del mercato statunitense del 30 ottobre 2026)

Il costo di anticipare un movimento più ampio, alla chiusura del 4 novembre (ipotesi a scopo esclusivamente educativo):

• Se l'indice si muovesse dello 0,7% in una delle due direzioni, in linea con la mediana storica, lo spostamento sarebbe di circa 54 punti. Lo straddle varrebbe quindi circa 54 punti, con una perdita di circa 4.690 USD, poco meno della metà del premio inizialmente pagato
• Se l'indice si muovesse del 3% in una delle due direzioni, un movimento superiore a quello registrato dopo qualsiasi midterm dal 1990, lo spostamento sarebbe di circa 232 punti. Lo straddle varrebbe quindi circa 232 punti, con un profitto di circa 13.070 USD prima di costi e commissioni

Long straddle su SPX con call e put 7.720, con scadenza 4 novembre 2026. Payoff a scadenza. Esempio ipotetico a scopo educativo. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri; i dati sono illustrativi e non predittivi. Fonte: SaxoTrader, quotazioni indicative prima dell'apertura del mercato statunitense del 30 ottobre 2026.

Una seduta di mercoledì relativamente tranquilla, coerente con quanto attualmente prezzato dal mercato, lascerebbe quindi questa struttura in perdita. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori.

Nessuna delle due strutture deve necessariamente essere mantenuta fino alla scadenza. Attendere fino alla fine significa che lo scenario ipotizzato deve concretizzarsi nel momento giusto, mentre il valore della posizione può cambiare sensibilmente prima di allora. Un possibile approccio consiste nel definire in anticipo un obiettivo di profitto e chiudere la posizione qualora venga raggiunto:

• Iron butterfly: ipotizzando un obiettivo pari a circa un quarto del profitto massimo, la posizione verrebbe chiusa con un guadagno di circa 1.675 USD per contratto, riacquistando le quattro gambe per circa 50,25 punti. Fino alla chiusura, resta a rischio la perdita massima di circa 3.300 USD (ipotetico, esclusivamente a scopo educativo)
• Long straddle: ipotizzando di chiudere quando il valore della posizione raggiunge circa il 150% del costo iniziale, il guadagno sarebbe di circa 5.045 USD per contratto, vendendo entrambe le gambe per circa 151,35 punti. Fino alla chiusura, resta a rischio l'intero premio di 10.090 USD (ipotetico, esclusivamente a scopo educativo)

Un obiettivo di profitto non offre alcuna garanzia. Potrebbe non essere mai raggiunto, mentre i prezzi possono superare la soglia durante la notte senza consentire un'esecuzione al livello ipotizzato. La chiusura della posizione comporta inoltre nuovamente l'impatto dello spread bid/ask su ciascuna gamba e un'uscita anticipata implica la rinuncia a eventuali guadagni successivi.

Le due strutture reagiscono inoltre in modo diverso alla volatilità. Una contrazione della volatilità implicita dopo la pubblicazione dei risultati potrebbe avvicinare rapidamente l'iron butterfly all'obiettivo in una seduta tranquilla. Il long straddle, al contrario, necessita di un movimento sufficientemente ampio e tempestivo, prima che il trascorrere del tempo e un'eventuale contrazione della volatilità implicita ne riducano il valore.

Un put spread consente di ridurre il costo della protezione, limitandone allo stesso tempo il beneficio massimo. Il premio pagato viene interamente perso se, alla scadenza, l'indice chiude al di sopra dello strike più alto. In questo esempio, la put acquistata si trova circa un movimento atteso sotto il livello dell'indice, mentre la put venduta ha uno strike inferiore di altri 100 punti. Avvicinare entrambi gli strike al livello dell'indice aumenta il costo della struttura, ma anche la probabilità che la protezione acquisti valore a scadenza.

Esempio di struttura (esclusivamente illustrativo, non costituisce una raccomandazione di investimento)

• Comprare 1 put SPX 7.625 con scadenza 6 novembre 2026 a circa 40,65
• Vendere 1 put SPX 7.525 con scadenza 6 novembre 2026 a circa 20,50
• Debito netto: circa 20,15 punti, pari a 40,65 pagati per la put acquistata meno 20,50 incassati dalla put venduta, ovvero circa 2.015 USD per contratto
• Perdita massima: circa 2.015 USD per contratto (ipotetica, esclusivamente a scopo educativo), se l'indice chiude sopra 7.625 alla scadenza del 6 novembre
• Profitto massimo: circa 7.985 USD per contratto (ipotetico, esclusivamente a scopo educativo), se l'indice chiude a 7.525 o al di sotto di questo livello alla scadenza del 6 novembre
• Punto di pareggio a scadenza: circa 7.605, approssimativamente l'1,5% al di sotto della chiusura di giovedì
• A ciascuna gamba si applicano costi e commissioni, che variano in base al conto e alla sede di esecuzione; verificare le tariffe applicabili prima di aprire una posizione.
• (Fonte: Saxo, quotazioni indicative prima dell'apertura del mercato statunitense del 30 ottobre 2026)

Put spread su SPX con put 7.625 e 7.525, con scadenza 6 novembre 2026. Payoff a scadenza. Lo schermo utilizza un prezzo limite di 20,20, leggermente superiore al prezzo medio di 20,15; di conseguenza, perdita massima, profitto massimo e punto di pareggio differiscono leggermente dai valori riportati nel testo. Esempio ipotetico a scopo educativo. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri; i dati sono illustrativi e non predittivi. Fonte: SaxoTrader, quotazioni indicative prima dell'apertura del mercato statunitense del 30 ottobre 2026.

La scadenza del 6 novembre comprende anche il rapporto sull'occupazione statunitense e offre quindi copertura su entrambi gli eventi; gli stessi strike con scadenza il 4 novembre avevano un costo leggermente inferiore. Una protezione relativamente economica può comunque scadere senza valore se il ribasso atteso non si verifica. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori.

A nostro avviso, il mercato delle opzioni sembra attribuire ai midterm un premio relativamente contenuto, coerente con i movimenti registrati dopo molte delle elezioni passate, ma nettamente inferiore a quelli osservati nel 2018 e nel 2022. L'iron butterfly beneficia di un mercoledì tranquillo, in linea con quanto prezzato dal mercato, mentre il long straddle beneficia di un movimento più ampio del previsto. In entrambi i casi, la perdita massima è definita in anticipo.

Il premio aggiuntivo attribuito alla notte elettorale può essere monitorato fino a martedì confrontando sulla chain le diverse scadenze. L'adeguatezza di ciascuna struttura dipende dallo scenario considerato, dalla tolleranza al rischio e dai prezzi delle opzioni al momento dell'operazione. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori.